2026年4月29日晚間，格力電器發布2025年度以及2026年第一季度財報，報告顯示格力電器2025年營收1704.47億元，同比下滑9.89%；歸母凈利潤290.03億元，同比下滑9.89%。

數字屬實不好看，但事實也沒有看起來那樣悲觀。

財報背后的三層信息

第一層：雙降約10%，是穿越行業承壓周期的陣痛。

先看行業背景。產業在線數據顯示，2025年中國家用空調行業實現總銷量1.98億臺，同比下降1.2%，整個行業打起了極其嚴酷的價格戰。格力電器的空調業務占比約75%，在這個背景下，格力電器基本沒有深度參與價格戰，并主動調整戰線，深化渠道架構變革，在承壓周期深度的戰略調整勢必影響產銷規模，年報中，格力披露在中央空調等某些品類上仍領先行業。

第二層：毛利率逆勢提升，是真正值得關注的信號。

在銅價等原料價格創歷史高位的背景下，格力消費電器板塊毛利率反而提升了0.37個百分點，至35.28%。毛利率不降反升，說明格力的成本管控能力和產品結構優化（高端占比提升）正在產生實效。這是比營收數字更有價值的信號。

第三層：現金流暴增58%，營收下滑的反面是什么？

這是整份年報最值得深挖的數據：經營現金流463.83億元，同比大增57.93%。

營收下滑，但現金大幅增長。這個反差只有一個解釋：格力在2025年主動壓縮了向渠道的出貨節奏、收緊了信用政策，讓現金回籠更加健康。

換句話說：格力在用“放慢腳步”換取“更健康的體魄”。這不是衰退，是主動的休整。

渠道重構：現金流暴漲的真正來源

理解格力的這份年報，必須理解一件事：格力正在對自己的渠道動一場大手術。

格力傳統的渠道層級是：工廠→區域銷售公司→代理商/經銷商→專賣店→消費者。

這套體系是格力上個月90年代末建立的核心競爭優勢。區域銷售公司綁定優質經銷商，形成高度可控的渠道網絡。過去幾年中，格力始終在執行渠道架構調整的戰略，應對的就是國內市場下行期經銷商庫存高企，資金被套牢，積極性下降的情況。

2025年格力繼續深入調整渠道模式，推進“董明珠健康家”模式，縮短渠道層級。

年報顯示，2025年格力電器已完成超千家“董明珠健康家”門店的改造升級。按格力的戰略構想：這不是簡單的形象升級，而是核心邏輯的改變：從傳統的的四層鏈條，向更短的鏈路演進。專賣店直接面對消費者，訂單直達工廠，生產計劃更精準，庫存周轉更快。

現金流暴漲，某種程度上也是這場渠道重構的直接結果。

過去格力向經銷商提前鋪貨，形成報表上的“應收票據”和“應收賬款”；現在縮短渠道、減少預鋪貨，這部分被渠道占用的資金，回流到格力賬上。

這不是格力“收款能力變強了”，而是格力的資金不再被渠道層層截留。里子在變好。

股東回報：200億真金白銀，是格力最硬的底牌

2025年格力電器全年三筆分紅，疊加本次50億至100億元的新一輪回購，格力2025年對股東的回報總額超過210億元。

按4月28日收盤價40.47元計算，股息率約7.4%，PE約7.4倍，市凈率1.48倍。

這是典型的"低估值+高分紅"價值股特征。市場對此的反應是真實的：年報發布當日，格力電器股價盤中漲幅最高達7%，收盤漲5.28%。

投資者用腳投票，說明他們看到了數字背后的質量。

更重要的是：高分紅不是格力在“討好”市場，而是財務數據自然演變的結果。渠道重構釋放了現金，賬上有錢，自然分紅。

2026年第一季度：回暖確認，挑戰已至

2026年第一季度，格力電器實現營收429.66億元，同比增長3.52%，歸母凈利潤60.82億元，同比增長3.01%。方向向上，但拆開看，有兩處值得警惕：

一是扣非凈利潤-0.27%。說明凈利潤這3%的增長主要來自政府補助和金融資產公允價值變動收益。主業盈利能力實際上沒有真正好轉。

二是經營現金流同比下滑29.11%。第一季度現金流入77.99億元，同比下滑近三成。銷售商品收到的現金同比下降26.3%，說明渠道回款速度在放緩。這與年報中“現金流大幅改善”形成鮮明反差。當然，這要考慮到空調市場淡季的影響以及第一季度國補政策不明朗等因素影響。旺季才是真正的驗證時刻。

發布了兩份財報之后，市場給格力電器的真正考驗已經顯現：一是2026年第二季度至第三季度旺季的出貨表現，二是渠道營銷模式變革的陣痛何時能在營收端轉化為正向回報。

市場給了格力電器7倍PE，是把它當作“傳統行業龍頭”在定價。但如果格力在包括智能裝備在內的高科技工業轉型能在2025年同比60%增速的基礎上繼續提升，這個估值定價，可能存在明顯的修正空間。

空調主業還在，技術壁壘還在，渠道改革正在進行，股東回報機制還在——格力電器的發展陣痛是真的，前途也是可見的。

值得一提的是，最近隨著主導賣掉格力電器的原格力集團董事長等人落馬，業界再次回憶起當年董明珠嚴詞拒絕外資8000萬年薪以換取廉價出售格力電器的往事，并反復引用格力電器年報中的分紅數額來鞭笞珠海國資委的“敗家”。

不得不說，格力電器還是一匹白馬。